20070328上海期货市场资迅

一期一货

上海证券报:上海期锌定价功能初现

作为今年国内首个上市的期货品种，上海期货交易所的锌期货在短短两个交易日内，期现价格之间的联动关系已非常明显。国内的一些锌生产企业和贸易企业表示，从昨日开始，他们已纷纷开始利用这个期货市场，期现之间的套保套利盘相当踊跃。“同其他一些新期货品种上市时鲜有现货企业问津相比，锌期货一上市便获得业内不少现货企业的追捧。从某种程度上说明，国内锌期货的推出有很大的现货基础。”业内人士表示。

“当沪锌价格上到29000元/吨后，就达到了我们套期保值的心理价位，于是我公司便做了空头的保值头寸。”上海当地的一家锌贸易企业说道。该贸易商同时透露，在这两日中，由于锌期现之间有价差，很多现货企业都介入其中进行套期保值。

一家现货企业负责人则介绍，昨日的期锌盘面同第一个交易日相比，更有利于现货企业进行卖出成本的锁定。昨日锌的现货价格约在29200元/吨左右，而主力合约0707价格则在29550至29870元/吨之间。“当价格上涨至29800元/吨之后，同现货之间的价差达到了600元/吨，此时便是一个较好的套利机会。”

据悉，这些现货企业，基本都在29800元/吨附近开始抛空期货，并且同时在现货市场上以29200元/吨的价格买入现货锌。“这样我们的成本和利润都已经锁定。”现货企业一业务人员介绍道，“当价格下跌时，我们便能在期货的空头头寸上获利；而当价格上涨时，又可以用现货的利润弥补期货损失。期现之间的600元/吨的价差已经成为了我们稳定的利润。”

昨日，沪期锌主力合约0707较第一个交易日高开了330元/吨，以29550元/吨开盘，盘中最高上摸至29870元/吨，最后收于29725元/吨，较前一交易日上涨了525元/吨，涨幅达到了1.8%左右。从盘面的走势看，这两日沪期锌的走势都拉出较长的上影线。据通联期货分析师施海介绍，沪期锌的走势较强主要是受到基本金属的领头品种期铜走强带动，以及隔夜伦锌强劲反弹所致。但当期锌价格不断上扬后，便会遭到生产企业保值盘的打压，然后在高处回落，最后形成较长的上影线。

有贸易商介绍，其实早在沪期锌推出之前，金属锌的现货走势已经开始产生期货效应。国内一直以来都是金属锌的净出口国，但自去年底以来，由于伦敦库存开始增加，伦期锌价格大跌，从4500美元/吨的高位滑落至3200美元/吨附近，跌幅高达28％之多；国内由于缺乏期货市场的定价指引，现货锌的价格跌幅小于伦敦，给金属锌的出口造成了阻碍。到今年初，伦期锌在3200美元/吨附近时，国内的现货价格却在32000元/吨，而根据比价，当时国内锌价只有在26000元/吨附近才能出口。

“当锌期货临近推出时，国内的锌现货价格出现了大幅跳水，从32000元/吨下跌到28000元/吨至29000元/吨。”一位现货商向记者回忆道。至于当时现货下跌的主要原因，很多现货企业向记者表示，是因为认为当锌期货出现后，国内的锌定价就会恢复正常，当定价偏离时，企业通过套利交易，以现在的价格为例，就能采取买伦敦抛上海的套利交易，使两地价格恢复合理。“那时大家就是认为，近期国内金属锌的高价在锌期货推出后不会持久，因此现货价格便开始调整。”

从近两日上海锌期货的持仓情况看，主力合约0707的持仓量已经达到了16046手，与国内另一个金属品种期铝的持仓情况（12852手）相当。施海认为，这一较大的持仓量大部分可能都来自于现货企业。并且他还推测，以目前现货企业踊跃入场的趋势看，到本周五上期所公布库存时，金属锌的库存量应该会很大。

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据外电报道,尼日利亚总统奥巴桑乔(Olusegun Obasanjo)周二表示,该国对目前的油价感到满意,不过如果油价进一步小幅攀涨,尼日利亚也没有异议.本周油价触及每桶63美元上方的年内高点.

奥巴桑乔称,一些石油进口国希望油价下降,但他称尼日利亚一直希望价格波动"温和,大致位于当前水准附近."

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据外电报道,业内消息人士周二透露,全球最大的伊朗原油买家--中国国营珠海振戎公司自去年稍晚开始使用欧元购买伊朗原油,因伊朗正谋求其外汇储备的多元化.

珠海振戎公司的购买量为伊朗原油出口量的逾十分之一,北京的消息人士称,该公司已更换了每日24万桶原油进口合约的支付货币.

业内人士和官员分别表示,日本炼厂继续支付美元,但如果需要的的话,可以支付日圆.日本炼厂每日进口约50万桶伊朗原油,接近伊朗每日220万桶出口量的四分之一.

伊朗官员已经在数月前表示,随着伊朗谋求外汇储备多元化,逾半数的石油输出国组织(OPEC)产油国的客户将支付货币自美元转为其他货币,但珠海振戎是第一家被证实的消息.

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近年来，由于铜价不断上涨所导致的替代效应的增加，铜合金的应用已经开始出现由高铜合金向着低铜合金发展的趋势，由铜和锌组成的黄铜合金在汽车制造、机械加工、装饰五金以及电力电子等领域都得到了广泛应用，由此也带来了铜加工企业锌消费量的不断增长。据统计，目前国内锌的应用领域中黄铜、青铜合金的消费量已经占到总消费量的19%以上。

随着铜加工企业锌消费量的增长，锌价的大幅上涨和剧烈波动给企业带来了巨大的风险和隐患。2006年，LME三月锌价格由年初的1905美元持续上升到4580美元，最大上涨幅度超过140%；而在12月份以后的振荡回落过程中，锌价又在短短30天内由最高点下跌了1560美元，跌幅达到了35%以上。以下是笔者结合多年来在铜铝期货套期保值过程中的一点心得，谈谈铜加工企业应该如何开展锌期货的套期保值。

一、成立由最高管理层负责的决策机构

开展锌期货的套期保值业务，首先必须成立一个由最高管理层负责的决策机构，并重点做好以下三方面的工作：

1.明晰企业原料风险的来源

套期保值的目的是为了回避风险，那么企业首先必须对自身的原料风险有一个清醒的认识。对于绝大多数按照“以销定产”模式经营的铜加工企业而言，在接到铜合金产品订单后，由于生产组织、资金调拨以及采购渠道等原因不能及时进行锌原料的采购往往是企业面临的最大风险。

2.正视锌价波动的机会风险

企业开展套期保值，除了要明晰原料风险来源以外，还需要正视原料价格波动的机会风险。在企业生产经营过程中，企业一方面要注重防范和控制风险，一方面要把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。

3.明确企业自身的风险偏好

期货市场在发挥回避风险功能的同时也会存在着市场风险、交割风险等。在套期保值过程中，铜加工企业应该清醒地认识到，套期保值所面临的价格波动风险并不会小于投机的价格波动风险。所以，开展锌期货套期保值的企业，一定要根据自身的长期发展策略来确定套期保值过程中的风险偏好，而且这个风险偏好需要由企业最高管理层来确定。在风险控制过程中，企业可以根据不同业务特点统一确定风险偏好和风险承受度，即自己愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及采取的相应的对策。

从以上几方面可以看出，铜加工企业欲开展锌期货套期保值业务，首先企业的最高管理层要对原料风险来源、套期保值原理和操作程序以及企业的风险承受能力有一个清醒而深刻的认识，并组成一个由最高决策层负责的机构来领导企业的套期保值工作，这个决策机构既可以由企业的一把手亲自负责，也可以由一把手授权建立一个风险控制小组来共同决策。

二、一支专业的操作队伍

随着商品期货金融属性的增强，套期保值业务对市场分析以及操作人员的素质提出了更高的要求。套期保值操作人员不仅要具备专业的基础知识，还要有良好的心理素质和丰富的实践经验，这些既熟悉企业经营管理又具备专业期货知识的复合型人才已经成为影响企业套期保值成效的一个关键因素。笔者注意到，在日前颁布的《期货交易管理条例》中，已经去除对国有企业参与期货的交易品种和交易总量方面的限制，“灵活套保”已经成为未来企业开展套期保值、规避市场风险的重要策略。而这种“灵活套保”的策划和实施更是离不开一支专业的操作队伍。

三、一套切实可行的风险管理制度

在开展套期保值过程中，铜加工企业的参与初衷往往是美好的，在开始的时候也容易取得一定的成效，但是企业能否真正做到有效开展套期保值并不是看一朝一夕的成败，而是要看长期效果。

所以，铜加工企业在开展锌期货的套期保值过程中，从一开始就必须重视风险管理制度方面的建设，根据企业自身的生产经营模式和管理水平，制定出一套切实可行的风险管理制度来保障企业套期保值的有效开展，保障企业套期保值基本原则的实现。风险管理制度的重要性就是要将企业最高管理层的风险管理意识和政策贯彻落实到每一个管理者和员工的头脑中，使企业的风险管理工作融入到日常的市场营销和管理的实践中。

从以上三个方面可以看出，铜加工企业开展锌期货的套期保值业务，不仅是企业领导层需要具备成熟的风险控制理念，而且企业还需要建立严格的风险管理制度和一支既熟悉企业生产经营又拥有丰富的期货市场套期保值经验的复合型人才队伍。

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新上市的锌期货以其活跃表现受到市场人士的关注，他们认为，国内锌期货品种的推出，为我国做强有色金属期货市场、构建期市有色金属指数创造了条件。

业内人士表示，锌期货的推出，使得上期所涵盖的有色金属市场的市值更大。从LME目前的交易量和持仓量来看，铜、铝、锌是最具有发展潜力和影响力的三个有色金属品种。因此，锌期货的推出，不仅为我国有色金属期货体系增加了一个新品种，而且对于完善国内有色金属期货市场体系、构建我国期市有色金属指数也具重要意义。《期货交易管理条例》的出台为国内期货衍生品的上市扫清了障碍，如果能推出直接反映有色金属市场全貌的有色金属指数，就可以为众多国内有色金属企业提供远期生产、经营的风向标，有色金属指数期货也有利于更多的资金和机构利用这一工具避险。