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罗家聪:当年日本 今日中国?

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发表于 2009-10-7 10:58:05 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
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罗家聪:当年日本 今日中国?(2009-09-28 10:13:04)标签:财经 经济 gdp 通胀  日本   分类:博采沉奥 & D( @* v' A) U0 X, ^
       两年之前,本栏曾以「当年今日话中日,表面相似实不似」为题,指出日、中相隔二十年的息口、通胀及增长有别,不宜随便以股、滙的相似之处作宿命论(两地股市皆曾暴升、两地滙率均曾升值)。然而,当年拙文的日、中数据仅分别至1985及2005年,重叠部分仅两年许(日本的1985至1987年对大陆的2005至2007年),似有不足。况且,近期读到在下十分欣赏的路透作者James Saft之「中国迎接更大泡沫」一文,当中提到当年日本与今日中国有惊人的相似性──工业化、高储蓄、低消费、重出口及人为压低本币滙率……。这勾起了在下重申检讨两年前的想法,看看有否需要「觉今是而昨非」。 6 O6 j$ k7 n0 o; A
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       人口增长相似
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       提起日中,最容易联想到是两国的人口老化。很巧合地,二战中日本被原子弹炸,死人无数;事隔十余年后,大陆亦有大跃进而饿死过千万人。日本七十年代开始富庶,生育率低,与九十年代的大陆不谋而合。两地相差十五年的人口增长颇为像样【图一】。
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, |5 S7 b) Y5 F  f经济方面,日本的战败与大陆大跃进同样重创经济,故两地相差十六年的实质经济增长「上落部分」亦颇相似【图二】。然而,日本七十年代的增长水平只及大陆九十年代增长水平的一半,这是两者分道扬镳之处。虽然比较人口及经济时两地相距不足二十年,但其他方面的比较却是以二十年差距最有意思,而这竟然包括了GDP当中的三个部分。' e. n! j3 x  K8 \
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0 {2 }+ @0 \" S9 [  [& e 首先是消费。两地的消费数据皆可及至五十年代,但大陆只有名义数字,而其消费物价指数亦只及至1986年,即是有逾三十年的数字无法名义化作实质。那就取名义数字算了。观图可见,两地相差二十年的名义消费增长「上落部分」是相似的,但最近七年在水平上分道扬镳【图三】。然而,两者还有图中看不到的分别:半个世纪以来,日本私人消费占GDP比重一直稳定于五、六成间,但大陆的却自五十年代的六成半一路跌至去年的三成半。由是观之,大陆私人消费结构趋势其实还比不上一沉不起的日本。
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( X0 O. n& w5 B) | GDP中另一主要部分是投资增长,大陆同样只有名义数字。观图可见,两地相隔二十年的上落走势同样相似,同样是近七年出现水平上的分道扬镳【图四】。然而,若以投资占GDP比重计,近年大陆的已超过四成,而二十年前的日本仅为三成。若撇开其他因素、单单以此来论产能过剩的风险,大陆明显比日本危险。说到底,投资若非供内需便是出口。由于半世纪以来大陆的投资占比不断上升、但消费占比却不断下跌,因此出口占比自然也是上升。是故,近年大陆的出口增长水平远胜二十年前的日本【图五】。从两地于这三个GDP构成的占比可见,大陆经济愈趋倚赖外围,尤甚于二十年前的日本。: w. F1 Q3 c- V' M

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1 v( T3 F) {6 t' B, m9 e5 u 看过经济现象后,现转看政策方面。两地相距二十年的财政余额(正数为盈余、负数为赤字)占GDP比重,似乎也有相似之处,尤其近年,变幅与水平皆似【图六】。以图论图,大陆的财政盈余或于2010年见顶,之后步入赤字。而事实上,大陆过去三十年来均没有几个年头是财政盈余的;加上近年大手救市,这个「以图论图」实在不无道理。
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6 f, G! J0 g0 ]       财政若欠纪律,自然会乱印银纸、通胀飞升,故另外两个相关数字是通胀与L。事有凑巧,两地相隔二十年的通胀亦颇相像【图七】。留意,这并非单单拼图技巧所致,迄今谈及的七幅图中,除图三外,左右两轴是比例一致。通胀主宰着货币及滙率政策,故通胀相似自然会使货币增长及滙率变动也呈相似。观图可见,两地L增长(日本的数字包括存款证)相距二十一年【图八】;而人民币自1994年结束贬值之后,至今的反覆升势其实也与大致浮动的日圆走势类似【图九】。至于股市,则只相差十八年【图十】。) W# a, D, K$ _
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: i/ W$ f9 W  x) u8 P6 }3 D担心中国未来' |8 Z5 s% D9 V! E
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       读者最有兴趣的或许是最后二图,但从学理上说,要解释两地异同应从经济着眼;如果经济背景相似,股滙相似便并非偶然。本栏甚少将同一题材翻手再写;要是再写,肯定是之前构思想得不够通透。综观十图,可见虽然日中并非每处皆似,尤以数字水平及近年走势屡见分道扬镳,但两者也有不少相似之处,似乎在下真的要觉今是而昨非。
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       本不想于六十周年之前以此赠兴,但观乎大陆近期不断催谷投资、制造泡沫而不能出口转内销的情况,加上两地皆囤积外滙、财赤连年、疯狂注资、干预滙市、股市狂升暴跌,实在不禁教人担心「今夕日本无前途,他朝……。」无人愿见,但绝不能排除。
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       一连数次的「当年今日」系列就此打住。如果美国是十年前的日本,而中国是二十年前的日本,那末日本真不愧为全球的「领先指标」(一笑;但其实一点也不好笑)。然则上海不是二十年前的香港,可以看好吗?坦白说,二十年前的日本绝不算差,反而是最辉煌的年代,只是就此见顶而已;至于二十年前的香港,虽仍好景,但却近急速发展的尾声。0 U3 d$ M5 ?8 n3 G! \' s7 M
       / o% l# t; W4 G* U5 s+ I; L
       历史,其实只提供了啓示,往后如何,就要看大国的造化了。(罗家聪 文)

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 楼主| 发表于 2009-10-7 11:04:34 | 只看该作者
罗家聪的博客香港知名投资理财专家
( Y+ f! P6 N/ E$ D& l1 T  }http://blog.163.com/luojiacongblog/
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发表于 2009-10-7 11:56:30 | 只看该作者
当年日本 今天美国?
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3 W  |1 u, g6 h, r" t0 a; u8 ?美国, 日本
1 N8 l# m8 h1 z& X# u0 A- M6 }罗家聪 - 信报专栏 一名经人 - 2009年9月4日
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+ O! r) [3 Q& }3 `两年之前,A股高企,坊间有指当时奇高的市盈率(逾六十倍)简直是日股翻版。本栏则以「当年今日话中日,表面相似实不似」为题,指出中日各方面有不同之处,不似翻版。两年之后,近期日本再成疑似榜样,但疑似效法的却是美国──坊间正怀疑日本大国衰落会否于美国重演。事关重大,值得大篇幅来探讨此事,现由股市说起。' m+ \7 y. c: w+ {  d) C& }
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在下观图甚众,但骤然的直觉亦不至于将当年日股与今天美股联想起来;尽管日股与滞后十年的美股有点相像,但近五、七年却非如此【图一】。然而,这里却忽略了汇价因素。假使锁定近期的美元兑日圆汇价来将过去几十年、自1971年汇市浮动起的日经平均指数作汇率调整,却发现日股与滞后十年半的美股相似得离奇【图二】。果如是者,美股岂不是还有起码十年的浪低于浪持久跌市?虽说A股对港股的影响渐大,但美股的影响仍不容忽视。一幅拼图可以似近三十年,不似巧合,背后一定有些原因。
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5 X) @; a( a. `$ s6 mGDP走势相近
+ o2 m. Z0 E* c! K, i3 c& Q既然是相差十年半,那就比较一下两国相差十年半的背景。第一步当然是比GDP【图三】。可这样说,除了间中有三几年短暂背驰外,近三十年来两者是很相似的。纯粹以图论图,末日教授鲁宾尼指美国将陷双底衰退,一点也不出奇,时间约是2011年。/ `$ f% P! e8 t7 A
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继GDP后,另外两类最重要的经济数字是就业与通胀──即联储局的议息目标。观图所见,两国近三十年的失业率史当中,头一半不太相像,但尾一半愈来愈似【图四】。再以图论图,美国失业率似会如华府预期般升至双位数字。至于通胀,撇除首五年石油危机,其后二十几年两国通胀皆甚象样【图五】。这种相差十年半的相似实在教人惊讶。
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! \" V; X+ T4 Y9 V8 l, y/ M6 H看过客观现象,再看政府反应;尽管政府不容易改变经济周期,但其政策毫无疑问会有深远影响。政策不外两类:货币政策与利率政策。基于两国即使相差十年半亦面对相似的通胀及就业环境,按道理如果政策正确,利率上落应差无几。不难发现,美国在减息的反应上大概比日本快两年,而十年前的日本亦刚好将官方利率减至零【图六】。& D+ X2 B% O3 P

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! N# z0 i2 S" O% F* ~/ z3 }或许最令人感兴趣的,是美国究竟会如十年前的日本般陷入长期通缩,还是如七十年代般出现滞胀?从以L计的货币流速可见,近三十年来两国大致相似,但微观点看,当中也有不少日子背驰【图七】。以图论图,缩多几年亦未为不可,克鲁明派仍有胜算。
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: x" b, e7 m: S  S* H' S5 B日本人口老化严重" j' h* g; M. L2 L
至于财政政策,则可见诸财赤占GDP的比例【图八】。与失业率一样,近三十年来的历史当中,头一半不相像,但尾一半颇象样,反映两国政府皆于利率及货币政策上使出浑身解数,而两国亦颇有技穷之象。大刀阔斧的宽松政策之后,当然后患无穷。两国的国债占GDP比率皆闻名于世,且相隔十年半的走势亦颇象样【图九】。不计股图,这是第一幅并非「零线对零线」的。日本百姓与政府刚刚相反、持有大量外债,或许如此,又或许因为日圆连年升值而非贬值,市场容忍了日本较高的国债水平而免其破产之忧。9 F: O! d8 G" T* a0 R+ g
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这么多方面相像,美国都够倒霉了,不幸的是,其长远前景也似日本。众所周知,金砖四国之所以炒得火热,归根究底还不过是人多好消费。纵未做分析不敢妄下结论,但粗略估计,日本之所以一沉不起,跟人口老化应有一定关系。从两国六十五岁或以上占全国人口比例的趋势可见,两国皆升,分别只是快升慢升而已【图十】。固然,美国的移民政策比日本开放,故多年来美国人口增长放慢的速度,一直好过日本【图十一】。
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! e# v1 z) e( j% b% H6 B写这文章,多少是近期读了好书【图】的读后感矣。这是十分值得深思的课题,毕竟美国仍是大国,假使持久跌市、持久通缩、持久衰退,全球也不会好过得到哪里;而当下坊间盛唱的美国复苏亦须重新评估。在下对此虽有想法,但无意于此写下定论。当年日本是否就是今天美国?两者还有多少相似相异之处?这功课就留给大家好了。
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 楼主| 发表于 2009-10-7 12:00:34 | 只看该作者
没有图吗?.gif" smilieid="207" border="0" alt="" />
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发表于 2009-10-7 12:03:44 | 只看该作者
羅家聰︰料恆指明年初見24000                  
1 i2 y4 d9 q9 {, g7月 10日 星期五 16:39 更新  ~8 e' _( ^* M8 G! ]7 G' C) W
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交銀香港首席經濟及策略師羅家聰預期,在資金推動下,港股繼續上升。下半年恆指可見至20000-21000水平,為升市的第一浪。至明年初或會再升至23000-24000點,惟24000點無法企穩。
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! {5 o0 V4 L5 G( J他並相信,金價將調整至980美元或以下水平,惟全球面對通脹,有機會高見1300美元。(mk/d)
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# ~9 d2 q7 W: s$ f* _0 h* r% _已经对应了一半
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发表于 2009-10-7 12:10:41 | 只看该作者
指标的可比性不代表体制的可比性.
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发表于 2009-10-7 12:16:07 | 只看该作者

) ~$ B$ y# @$ A7 P$ J2 v不会贴图,文档中带文字和图版的。两篇文章都是九月份作者写的。大家可作多方面参考

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 楼主| 发表于 2009-10-7 12:25:16 | 只看该作者
当年日本 今天美国?
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美国, 日本
' ]7 B. n( K- V( `, P+ v罗家聪 - 信报专栏 一名经人 - 2009年9月4日
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* g, _- H4 Q, c' J3 e两年之前,A股高企,坊间有指当时奇高的市盈率(逾六十倍)简直是日股翻版。本栏则以「当年今日话中日,表面相似实不似」为题,指出中日各方面有不同之处,不似翻版。两年之后,近期日本再成疑似榜样,但疑似效法的却是美国──坊间正怀疑日本大国衰落会否于美国重演。事关重大,值得大篇幅来探讨此事,现由股市说起。) k5 P/ q" b3 K2 M- d" Q
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在下观图甚众,但骤然的直觉亦不至于将当年日股与今天美股联想起来;尽管日股与滞后十年的美股有点相像,但近五、七年却非如此【图一】。然而,这里却忽略了汇价因素。假使锁定近期的美元兑日圆汇价来将过去几十年、自1971年汇市浮动起的日经平均指数作汇率调整,却发现日股与滞后十年半的美股相似得离奇【图二】。果如是者,美股岂不是还有起码十年的浪低于浪持久跌市?虽说A股对港股的影响渐大,但美股的影响仍不容忽视。一幅拼图可以似近三十年,不似巧合,背后一定有些原因。; @6 G4 n# X) o7 {; c! n4 H

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, S. X, p; M& @3 |GDP走势相近
8 Y9 i2 A& z5 A; Q既然是相差十年半,那就比较一下两国相差十年半的背景。第一步当然是比GDP【图三】。可这样说,除了间中有三几年短暂背驰外,近三十年来两者是很相似的。纯粹以图论图,末日教授鲁宾尼指美国将陷双底衰退,一点也不出奇,时间约是2011年。! |) a$ Q  Z7 l# E8 w2 x

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  T: M$ s( I/ T+ U7 R/ [继GDP后,另外两类最重要的经济数字是就业与通胀──即联储局的议息目标。观图所见,两国近三十年的失业率史当中,头一半不太相像,但尾一半愈来愈似【图四】。再以图论图,美国失业率似会如华府预期般升至双位数字。至于通胀,撇除首五年石油危机,其后二十几年两国通胀皆甚象样【图五】。这种相差十年半的相似实在教人惊讶。) g7 g$ N" x- Q. [( U8 ?# n& ^/ U
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看过客观现象,再看政府反应;尽管政府不容易改变经济周期,但其政策毫无疑问会有深远影响。政策不外两类:货币政策与利率政策。基于两国即使相差十年半亦面对相似的通胀及就业环境,按道理如果政策正确,利率上落应差无几。不难发现,美国在减息的反应上大概比日本快两年,而十年前的日本亦刚好将官方利率减至零【图六】。
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或许最令人感兴趣的,是美国究竟会如十年前的日本般陷入长期通缩,还是如七十年代般出现滞胀?从以L计的货币流速可见,近三十年来两国大致相似,但微观点看,当中也有不少日子背驰【图七】。以图论图,缩多几年亦未为不可,克鲁明派仍有胜算。
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3 ~% w; [6 W! u7 ?& u至于财政政策,则可见诸财赤占GDP的比例【图八】。与失业率一样,近三十年来的历史当中,头一半不相像,但尾一半颇象样,反映两国政府皆于利率及货币政策上使出浑身解数,而两国亦颇有技穷之象。大刀阔斧的宽松政策之后,当然后患无穷。两国的国债占GDP比率皆闻名于世,且相隔十年半的走势亦颇象样【图九】。不计股图,这是第一幅并非「零线对零线」的。日本百姓与政府刚刚相反、持有大量外债,或许如此,又或许因为日圆连年升值而非贬值,市场容忍了日本较高的国债水平而免其破产之忧。9 I; X  q8 O6 g% U
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这么多方面相像,美国都够倒霉了,不幸的是,其长远前景也似日本。众所周知,金砖四国之所以炒得火热,归根究底还不过是人多好消费。纵未做分析不敢妄下结论,但粗略估计,日本之所以一沉不起,跟人口老化应有一定关系。从两国六十五岁或以上占全国人口比例的趋势可见,两国皆升,分别只是快升慢升而已【图十】。固然,美国的移民政策比日本开放,故多年来美国人口增长放慢的速度,一直好过日本【图十一】。( S( [4 ^. Y- h( `- v. ]

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写这文章,多少是近期读了好书【图】的读后感矣。这是十分值得深思的课题,毕竟美国仍是大国,假使持久跌市、持久通缩、持久衰退,全球也不会好过得到哪里;而当下坊间盛唱的美国复苏亦须重新评估。在下对此虽有想法,但无意于此写下定论。当年日本是否就是今天美国?两者还有多少相似相异之处?这功课就留给大家好了。

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9#
发表于 2009-10-7 14:25:39 | 只看该作者
日经
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10#
发表于 2009-10-7 14:55:34 | 只看该作者
11#
发表于 2009-10-7 18:49:58 | 只看该作者
原帖由 dlstocker 于 2009-10-7 14:25 发表
: F8 B% a2 u7 h日经6 \4 ~* ?5 O- L
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  B2 \$ E, \) r& V对数
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  L$ [. N2 A8 B- L
妈呀,中国不会也这样吧!太神奇了!!!
12#
发表于 2009-10-8 10:25:51 | 只看该作者
肯定不会有老套路了!2 N9 x8 X' L/ n2 b/ ^3 u
美国衰败是注定的!
13#
发表于 2009-10-8 11:37:25 | 只看该作者
Y版的观点与夫子的有点相反。有意思。但美国遇到困境是大家都看到的,就看现在奥巴马的能力了。
14#
发表于 2009-10-8 13:12:06 | 只看该作者
15#
发表于 2009-10-8 17:35:52 | 只看该作者
好帖。中国目前从头到底的腐败,从头烂到根,我实在很难相信这样的制度,这样的政府能够谈崛起,一个彻底腐败的政府,怎么能领导人民崛起?
16#
发表于 2009-10-8 18:28:02 | 只看该作者
原帖由 djw777 于 2009-10-8 17:35 发表 / S- Q% z- X- m+ ~; T6 b0 n
好帖。中国目前从头到底的腐败,从头烂到根,我实在很难相信这样的制度,这样的政府能够谈崛起,一个彻底腐败的政府,怎么能领导人民崛起?
% H' ]8 R6 j" @# ~( _3 {
说得好,可眼下的宣传就说是旧瓶可以装新酒··
17#
发表于 2010-1-12 21:19:08 | 只看该作者
哪位有日经225  的历史数据?  Z9 @( |8 I, L$ a7 q4 Z: R
俺这里有HSI 和TWI  数据
18#
发表于 2010-1-12 21:28:08 | 只看该作者
都是预测拉
19#
发表于 2010-1-12 21:58:28 | 只看该作者
此贴应该加入精华。! R: v8 K- }* W  X' y) e6 T
全球指数大智慧可以看到一部分。80年代后的。
20#
发表于 2010-1-12 22:51:10 | 只看该作者
日经225俺缺70-80的数据
21#
发表于 2010-1-13 12:44:49 | 只看该作者
22#
发表于 2010-1-13 12:55:17 | 只看该作者
分析师的预测看看就好
23#
发表于 2010-1-13 13:04:31 | 只看该作者
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24#
发表于 2010-1-13 13:08:06 | 只看该作者
那倒未必,华尔街的分析师也是如此. 谁知道呢?
25#
发表于 2010-1-13 13:53:16 | 只看该作者
咳 未来是动荡的20年
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