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当年日本 今天美国?6 W' u6 u" @% r+ k! j! e
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: `3 f8 Q% m; o9 n2 J' z6 t罗家聪 - 信报专栏 一名经人 - 2009年9月4日
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两年之前,A股高企,坊间有指当时奇高的市盈率(逾六十倍)简直是日股翻版。本栏则以「当年今日话中日,表面相似实不似」为题,指出中日各方面有不同之处,不似翻版。两年之后,近期日本再成疑似榜样,但疑似效法的却是美国──坊间正怀疑日本大国衰落会否于美国重演。事关重大,值得大篇幅来探讨此事,现由股市说起。
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在下观图甚众,但骤然的直觉亦不至于将当年日股与今天美股联想起来;尽管日股与滞后十年的美股有点相像,但近五、七年却非如此【图一】。然而,这里却忽略了汇价因素。假使锁定近期的美元兑日圆汇价来将过去几十年、自1971年汇市浮动起的日经平均指数作汇率调整,却发现日股与滞后十年半的美股相似得离奇【图二】。果如是者,美股岂不是还有起码十年的浪低于浪持久跌市?虽说A股对港股的影响渐大,但美股的影响仍不容忽视。一幅拼图可以似近三十年,不似巧合,背后一定有些原因。" C, \: E3 m! m& L9 q# i
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5 r% B% d9 @: x% _' AGDP走势相近
7 c; H8 N7 a! C0 [既然是相差十年半,那就比较一下两国相差十年半的背景。第一步当然是比GDP【图三】。可这样说,除了间中有三几年短暂背驰外,近三十年来两者是很相似的。纯粹以图论图,末日教授鲁宾尼指美国将陷双底衰退,一点也不出奇,时间约是2011年。
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继GDP后,另外两类最重要的经济数字是就业与通胀──即联储局的议息目标。观图所见,两国近三十年的失业率史当中,头一半不太相像,但尾一半愈来愈似【图四】。再以图论图,美国失业率似会如华府预期般升至双位数字。至于通胀,撇除首五年石油危机,其后二十几年两国通胀皆甚象样【图五】。这种相差十年半的相似实在教人惊讶。
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看过客观现象,再看政府反应;尽管政府不容易改变经济周期,但其政策毫无疑问会有深远影响。政策不外两类:货币政策与利率政策。基于两国即使相差十年半亦面对相似的通胀及就业环境,按道理如果政策正确,利率上落应差无几。不难发现,美国在减息的反应上大概比日本快两年,而十年前的日本亦刚好将官方利率减至零【图六】。
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8 d U: e: |% S% t2 z' ~2 a7 N- g* B或许最令人感兴趣的,是美国究竟会如十年前的日本般陷入长期通缩,还是如七十年代般出现滞胀?从以L计的货币流速可见,近三十年来两国大致相似,但微观点看,当中也有不少日子背驰【图七】。以图论图,缩多几年亦未为不可,克鲁明派仍有胜算。0 n# }- |$ Q. W$ W Z" e. o3 \( a; @
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日本人口老化严重
0 A* y" h" I) u9 q2 G1 D至于财政政策,则可见诸财赤占GDP的比例【图八】。与失业率一样,近三十年来的历史当中,头一半不相像,但尾一半颇象样,反映两国政府皆于利率及货币政策上使出浑身解数,而两国亦颇有技穷之象。大刀阔斧的宽松政策之后,当然后患无穷。两国的国债占GDP比率皆闻名于世,且相隔十年半的走势亦颇象样【图九】。不计股图,这是第一幅并非「零线对零线」的。日本百姓与政府刚刚相反、持有大量外债,或许如此,又或许因为日圆连年升值而非贬值,市场容忍了日本较高的国债水平而免其破产之忧。
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2 }7 w+ Z1 f& X: U6 X7 W4 {! e这么多方面相像,美国都够倒霉了,不幸的是,其长远前景也似日本。众所周知,金砖四国之所以炒得火热,归根究底还不过是人多好消费。纵未做分析不敢妄下结论,但粗略估计,日本之所以一沉不起,跟人口老化应有一定关系。从两国六十五岁或以上占全国人口比例的趋势可见,两国皆升,分别只是快升慢升而已【图十】。固然,美国的移民政策比日本开放,故多年来美国人口增长放慢的速度,一直好过日本【图十一】。6 U# D( z) Q- r' Y& v& {
3 e1 i" t& |; A R0 W" I0 T( B写这文章,多少是近期读了好书【图】的读后感矣。这是十分值得深思的课题,毕竟美国仍是大国,假使持久跌市、持久通缩、持久衰退,全球也不会好过得到哪里;而当下坊间盛唱的美国复苏亦须重新评估。在下对此虽有想法,但无意于此写下定论。当年日本是否就是今天美国?两者还有多少相似相异之处?这功课就留给大家好了。 |
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